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■金融投资报记者 林珂

早在2015年8月就申报IPO的天奥电子终于进入了上会程序，1月17日公司将接受大发审委的检验。据披露，天奥电子此次IPO拟募集资金5.23亿元，将用于投资原子钟产业化项目、时间同步产品产业化项目、北斗卫星应用产业化项目及技术研发中心项目。然而募投项目盲目扩大产能受到市场广泛质疑，同时公司似乎还遇到了业绩瓶颈。

募投项目大幅扩大销量已下滑产品产能

可以看到，天奥电子募投项目均是围绕主营业务展开。其中募投项目之一的原子钟产业化项目，将新增激光抽运小型铯原子钟产能200台，CPT原子钟30000台。

从天奥电子产销情况来看，2016年公司原子钟产量仅为1660台，产销率仅为80.42%，产销率不饱和背景下，该产品销量还出现了明显下滑。2015年公司原子钟销量达到1757台，2016年该产品销量大幅下滑至1335台。2017年上半年销量为619台，全年销量能否重回增长还是未知数。此背景之下，公司募投项目对该产品扩产近20倍被指盲目扩张，如何能实现有效销售备受市场关注。

同样的情况还出现在北斗卫星应用产业化项目当中。该项目将新增北斗应用终端及系统4万台，北斗卫星手表16万只。从产销数据来看，2014年-2016年新增北斗应用终端虽然销量持续走高，但销量最高仅为3452台。值得一提的是2017年上半年该产品销量仅为111台，而此次直接扩产4万台，和目前销量数据严重不匹配。更值得关注的是，北斗手表销量已开始明显下滑。在产能巨幅缩减背景下，172%的产销率基本没有参考价值。对于已下滑的产品继续扩产16万只，同样遭到市场诟病。

天奥电子在多个产品销量已经出现下滑背景下，还对原有产能进行数倍，甚至数十倍的扩产受到广泛质疑。如果将巨幅扩大的产能在销量下滑背景下实现有效销售？将是摆在公司面前的一道难题。

营收增长背后净利润率先下滑

和营业收入平稳增长不同的是，天奥电子净利润已率先出现下滑。从公司披露的财务数据来看，2015年公司净利润增速超过同期营业收入增速，但2016年在营收增长背景下，净利润却出现微跌。值得一提的是，在扣除非经常性损益后，2016年扣非净利润同比下滑更为明显。

成长性一直是市场关注的焦点。虽然行业需求在持续增长，但公司显然未能分享行业发展红利，成长性的缺失也受到市场质疑。有分析指出，虽然公司存在季节性因素，但就2017年上半年数据来说不尽如人意，2017年全年业绩或将持续下滑。

净利润走低同时，天奥电子现金流也是迅速恶化。2015年公司净利润出现明显增长，但现金流却未能跟随走高，而是出现超过20%的下滑。2016年公司现金流恶化的情况进一步加剧，虽然当年净利润出现小幅下滑，但现金流却出现了巨额的负值。

高比例关联交易被质疑

天奥电子2014年-2017年上半年向关联方中国电科及其控制的下属企业购买商品/接受劳务金额分别为1.47亿元、1.43亿元、1.95亿元和4831.72万元，占报告期各期营业成本比重分别为33.65%、30.06%、37.48%和24.31%。

另外，天奥电子2014年-2017年上半年还向关联方中国电科及其控制的下属企业出售商品/提供劳务金额分别为2.61亿元、2.48亿元、2.97亿元和1.09亿元，占报告期各期营业收入比重分别为42.13%、35.20%、38.99%和37.84%。

有质疑就指出，天奥电子和重要采购方和销售方存在关联关系，且交易金额比例过高，30%是门槛红线。由于关联交易容易引发独立性缺失，因此这一直是监管层关注的重点。同时有不少拟上市企业正是因为关联交易问题上会被否。

天奥电子能否顺利过会，1月17日将见分晓。对于公司存在的诸多疑问，《金融投资报》将继续关注。