摘要：（报告出品方/作者：太平洋证券，马捷、刘倩倩、马浩然）一、 军工电子国家队，时频行业领导者成都天奥电子股份有限公司（简称“天奥电子”）主要从事时间频率产品、北斗 卫星应用产品的研发、设计、生产和销售。作为国内领先的时间频率企业，天奥电子 拥...
（报告出品方/作者：太平洋证券，马捷、刘倩倩、马浩然）
成都天奥电子股份有限公司（简称“天奥电子”）主要从事时间频率产品、北斗 卫星应用产品的研发、设计、生产和销售。作为国内领先的时间频率企业，天奥电子 拥有完整的时间频率产品线，具备时频系统集成能力，可提供完整的时频解决方案， 主要产品包括原子钟、晶体器件、频率组件及设备、时频板卡及模块、时间同步设备 及系统等，主要应用于航空航天、卫星导航、军民用通信及国防装备等领域，为我国 载人航天、探月工程、北斗卫星导航系统等提供了主要时频装备和系统。
（一）背靠中电十所实力雄厚，时频系列产品国内领先
公司的前身是 2004 年 1 月注册成立的成都天奥电子有限公司，2010 年整体变更为 成都天奥电子股份有限公司。
公司第一大股东是中国电子科技集团公司第十研究所（简称“中电十所”），持 股比例 43.30%。中电十所是新中国成立后创建的第一个综合性电子技术研究所，属于 国家一类科研事业单位，主要从事军用电子装备和信息系统的研制、生产及售后服务， 现以情报信息系统和航空电子信息系统为核心主业，覆盖通信和数据链、航天电子、 敌我识别、制导与雷达等多个专业领域。
经过十多年的发展，公司现已成为国内综合实力强、产品种类齐全、技术水平领 先的军用时间频率产品研发生产的主要企业之一，是我国原子钟、军用时间同步设备 和系统的主要供应商。目前，公司主要产品可分为频率系列产品、时间同步系列产品 和北斗卫星应用产品三大类。其中，频率系列产品主要包括原子钟、晶体器件、频率 组件及设备；时间同步系列产品主要包括时频板卡及模块、时间同步设备及系统；北 斗卫星应用产品主要包括北斗卫星手表、北斗应用终端及系统两大系列。
公司时间频率系列产品技术性能国内领先，现已形成机载、地面、车载、船载等 系列产品，主要应用于航空航天、卫星导航、军民用通信及国防装备等领域，为军民 融合国家时频体系建设、载人航天、探月工程、北斗卫星导航系统、火星探测等国家 重大工程提供重要保障。
（二）军品业务占比提升，研发投入持续扩大
自 2018 年上市以来，公司营业收入从 8.64 亿元增长至 9.16 亿元，归母净利润最 高达到 2019 年的 1.11 亿元。2020 年受新冠疫情影响，公司核心产品当期产能受限， 交付压力增大，导致净利润较上年同期下降 8.98%。为了克服疫情带来的不利影响，公 司在民品收入下降的情况下，继续深耕军品市场，新签军品合同保持较快增长，目前 军品业务收入占比已经超过 80%。
近年来，公司整体综合毛利率水平维持在 30%左右，研发支出占营业收入的比重 持续提升，从 2018 年的 7.59%增长至 2020 年的 8.82%，主要投向冷原子钟、星载铷钟、 芯片原子钟、高精度时间频率同步系统等重点时频产品和时频应用前沿技术研究。截 至 2020 年 12 月 31 日，公司累计拥有专利 95 项（其中发明专利 53 项、实用新型专利 21 项、外观专利 21 项），软件著作权 12 项。此外，公司还专门设立了技术创新中心， 加快技术改造，提高新产品、新技术和新设备的开发应用能力，完善和加强技术研发 部门各项软硬件配备，不断提高公司的技术创新能力。
从收入和毛利结构来看，频率系列产品的占比最大，其次是时间同步系列产品。 从 2020 年度报告的财务数据可以看出，频率系列产品和时间同步系列产品占总营业收 入的比重为 98.69%，占总毛利润的比重为 99.25%，是公司最主要的收入和利润来源。
（三）募投项目优化产能布局，股权激励利好长期发展
公司 IPO 募集的资金用途主要围绕主营业务展开，内容包括原子钟、时间同步产 品和北斗卫星应用的产业化建设项目，同时配套建设技术研发中心，以提升技术研发 水平，进一步增强公司的综合竞争力。我们认为，这些项目有助于保持公司在时间频 率和北斗卫星应用领域的产品优势，符合公司的发展战略，随着募投项目的陆续达产， 公司整体盈利能力有望再上新台阶。
2021 年 12 月，公司发布了限制性股票激励计划（草案），拟向公司董事、高级管 理人员、业务骨干共 88 人授予 500 万股股票，约占公司总股本的 2.40%。其中，首次 授予 460 万股，占本计划限制性股票授予总额的 92.00%，占公司总股本的 2.21%；预 留 40 万股，占本计划限制性股票授予总额的 8.00%，占公司总股本的 0.19%。授予限 制性股票的价格为 17.49 元/股。
我们认为，通过实施限制性股票激励计划，有助于充分调动管理层和骨干员工的 积极性，利好公司中长期发展。（报告来源：未来智库）
“时间”是表征物质运动的最基本物理量，而“频率”是单位时间内周期性运动 的次数，是与“时间”密切相关的一个基本量。时间和频率的物理定义互为倒数，概 念上密不可分。现代时间由高稳频率源产生和保持，频率的精度即决定了时间的精度， 时间和频率常联系在一起称为“时间频率”或“时频”。随着科学技术的进步，时间 频率已经发展成为信息技术的重要支撑技术之一，在国防科技领域、国民经济建设和 社会生活中具有举足轻重的作用。
时频行业产业链上游是电子元器件制造业和金属制品业，下游主要是武器装备、 航空航天、军事通信、卫星导航等国防科技领域和通信、电力、交通、物联网等国民 经济领域。在产业链上游，电子元器件制造业和金属制品业均为完全竞争市场，技术 水平比较成熟，供应商众多且产能充足，因此时间频率行业受上游行业的波动影响很 小。在产业链下游，时间频率产品应用领域广泛，在国防科技领域和国民经济领域均 有着广泛的客户基础和持续增长的需求，而且不存在对单一客户有重大依赖的情况。
时间频率行业是电子信息制造业的关键及核心领域，为计算机设备制造业、通信 设备制造业、广播电视设备制造业、雷达及配套设备制造业等电子信息制造业的其他 子行业提供基础的产品和技术支撑。独立自主的时间频率体系关乎国家安全和核心利益。世界主要发达国家都非常重视时间频率体系建设，美俄均建有独立完备的国家时 间频率体系。我国时频行业发展时间较短，基础相对薄弱，授时应用长期依赖 GPS， 中高端时间频率产品大量依赖进口。目前，我国正在建设和完善以卫星导航系统授时 为主导，以无线、网络等授时手段相辅助的国家时间频率体系，时频体系的建设包含 守时、授时、用时、计量校准与监测等内容。这对时频核心器部件以及时间同步板卡、 模块、设备和系统的需求巨大，将会带动整个时间频率行业的快速发展。
（一）聚焦时频核心器部件，突破自主可控关键环节
在时间频率产品中，频率产品以原子钟和晶体器件为核心产生稳定的频率信号， 频率组件及设备对频率信号进行合成、变换、滤波及放大等处理，产生和输出电子系 统所需的各类频率信号，扩展了频率覆盖范围。时间同步产品采用原子钟或高稳晶振 作为频率源，产品类型包括板卡、模块、设备及系统。时频板卡及模块可嵌入各用户 设备和系统中，并与时间同步设备共同组成时间同步系统。
1、原子钟
原子钟是现代量子力学和电子学相结合的产物，它利用原子不同能级之间跃迁所 发射或吸收的电磁波频率作为标准，具有高准确和高稳定的特点。在原子钟诞生前， 人类以地球的自转或公转周期作为时间单位（天文时）。人们平时所用的钟表，精度 高的大约每年会有 1 分钟的误差，这对日常生活是没有影响的，但在要求很高的科研、 生产中就需要更准确的计时工具。目前世界上最准确的计时工具就是原子钟，原子钟 是利用原子吸收或释放能量时发出的电磁波来计时的，由于这种电磁波非常稳定，再 加上利用一系列精密的仪器进行控制，原子钟的计时就可以非常准确了。
根据原子钟所选取的原子种类不同，原子钟可分为氢原子钟、铯原子钟、铷原子 钟等。作为一级频率标准的铯原子钟，是时间产生、保持和溯源的设备，在航空航天、 武器系统等国防领域，为各类测控系统、武器平台提供了高精度的时间基准，保障了 系统的精密控制和精确打击，还可为使用卫星驯服高性能铷钟的领域提供更可靠、精 度更高的升级使用方式，满足我国国防建设战略需求。在民用通信领域，铯原子钟产 生的标准时间频率信号为通信网络主节点机房设备提供了统一的基准。铷原子钟作为 通信同步网的高精度频率源在各省局、枢纽中心广泛使用。随着通信基站间对时间同步精度要求的提高，需要采用大量铷原子钟作为频率标准来提高通信系统的性能。电 力同步网中，铯原子钟和铷原子钟为各区域电网管理中心和各大型电站的电网提供高 精度时间基准。
原子钟的主要生产厂商有 Symmetricom 公司、OSA 公司、航天 203 所等。铯原子 钟最早由美国的 Symmetricom 公司、瑞士的 OSA 公司生产，且实行出口管制。起初我 国工程用铯原子钟几乎全部依赖进口，近年来逐渐突破技术瓶颈并实现了铯原子钟的 工程化生产。铷原子钟是目前工程应用最广泛的原子钟，国外铷钟生产主要集中在美 国的 Symmetricom 公司、FEI 公司、瑞士的 SpectraTime 公司和俄罗斯的 Kvarz 公司等。 国内从事铷钟生产研究的主要有北京大学、武汉物数所、航天 203 所和天奥电子等单 位，整体技术性能已达到国际先进水平。CPT 原子钟基于原子与激光的相干囚禁理论， 是近年发展起来的新型原子钟，起初只有美国的 Symmetricom 公司能实现 SA.45CPT 原子钟的批量生产，随着北京大学、武汉物数所和天奥电子等单位相继开展 CPT 原子 钟的研究工作，目前我国自主研发的 CPT 原子钟也已经进入批量生产状态。
天奥电子是国内主要的原子钟批量生产企业，先后推出了满足航空航天、卫星导 航以及军民用通信的系列化铷原子钟，在国内率先推出了激光抽运小型铯原子钟，研 制生产的星载原子钟物理系统应用于北斗三号导航卫星系统，技术性能达到国际先进 水平。
2、晶体器件
晶体器件是用压电石英晶体制成的频率选择与控制器件，主要分为晶体谐振器、 晶体振荡器、晶体滤波器三大类。晶体谐振器是指用石英材料做成的石英晶体谐振器， 主要起产生频率的作用，具有稳定、抗干扰性能良好的特点，广泛应用于各种电子产 品中。晶体振荡器是指在振荡器中采用一个特殊的元件——石英晶体，可以产生高度 稳定的信号。晶体滤波器是指用晶体谐振器组成的滤波器，在频率选择性、频率稳定 性、过渡带陡度和插入损耗等方面都具有优越的性能。
晶体器件大量应用于通信、导航、雷达、侦察、测控等军用电子设备系统。其中， 军用导航系统需要晶体振荡器作为制导、定位、守时系统的频率源。在雷达系统中， 需要具有高短稳或低相噪的晶体振荡器、频率合成器，以提高雷达的探测距离和精度； 在多普勒雷达中，需要利用多普勒效应来区分目标与杂波，对晶体振荡器和频率组件 提出了更高的要求；在卫星系统、深空探测、军事通信中，需要晶体器件和频率组件 提高电子设备的整体性能；新一代机载电子设备中需要具有高精度、宽工作温度范围、 高可靠性等特点的晶体振荡器系列产品作为频率源，解决核心频率器件国产化瓶颈问 题，满足武器装备未来发展需求；载波通讯、无线电通信、遥感遥测等军用电子设备 中，需要频率选择性较高的晶体滤波器进行中频滤波，以有效地提高系统或整机的灵 敏度和抗干扰能力。不可忽视的是，目前这些军用电子设备使用的晶体器件大多数还 依赖进口，无法确保军用电子设备的自主保障能力。因此，中高端晶体器件的国产化 替代空间十分广阔。
晶体器件的主要生产厂商有 Symmetricom 公司、Rakon 公司、航天 203 所、晨晶 电子和海创电子等。天奥电子是国内从事压电晶体器件的主要研制生产单位之一，参 与多项晶体元器件国家标准制定，重点发展中高端晶体器件，具备精密晶体谐振器、 SMD 晶振、恒温/温补晶振、晶体滤波器等全系列产品，超低相噪技术、抗冲击振动技 术、高频宽带线性相位技术达到国际先进水平。
3、频率组件及设备
频率组件及设备是指以原子钟和晶振等高精度频率源作为基准，通过锁相、分配、 放大等处理，输出多路高稳定度、低相噪的标准频率信号，形成了频率标准设备。频 率标准设备广泛应用于通信、导航、雷达等电子系统，是伴随着原子钟和高稳晶振的 技术进步而同步发展的。另外，通过对频率信号的合成、变换、滤波及放大等处理， 扩展了频率信号的覆盖范围，也扩展了时间频率技术的应用领域。
在军用通信组网中，为适应跳频通信体制，采用窄带滤波技术并优化频率分配实 现了高性能的频率选择和快速频率切换，形成了跳频滤波设备，解决了军用地面、车 载、船载、机载通信组网系统中多台设备在共址工作时的电磁兼容问题，提高了系统 频率资源的利用率，保障通信链路的正常工作。在民用通信领域，移动通信传送网主 要通过光纤和微波进行传输，在无法铺设光纤的场合采用微波方式传输。随着 5G 时代 的到来，采用微波方式的传送网通道数量无法满足日益增长的用户数量和信息容量增 加的需求，需要增加通道数来满足扩容需求。为实现多通道信号合成，避免通道之间 的相互干扰，必须进行通道之间的频率选择和分配。为此，国内外通信设备厂商研制 了频率选择与分配设备（Branch），目前主要有日本的 NEC 等公司进行批量生产。
天奥电子拥有核心频率源产品的自主研发生产能力，在此基础上形成的频率组件 及设备技术性能国内领先，产品大量应用于机载、车载、舰载等武器装备平台以及多 个国防重大工程，高端频率选择与分配设备（Branch）持续供货华为。
4、时间同步产品
时间同步，就是以外部稳定信号为标准，经过某些操作，达到为分布式系统提供 一个统一时间标度的过程。其工作原理是以稳定频率的信号为基准，如原子钟或高稳 晶振，然后对统一系统内的其他时间进行定期的校准，保证统一系统内各地的时间保 持在较小的误差。在分布式系统中，由于物理上的分散性，系统无法为彼此间相互独 立的模块提供一个统一的全局时钟，而由各个进程或模块各自维护它们的本地时钟。 由于这些本地时钟的计时速率、运行环境存在不一致性，因此即使所有本地时钟在某 一时刻都被校准，一段时间后，这些本地时钟也会出现不一致。为了这些本地时钟再 次达到相同的时间值，必须进行时间同步操作。
高精度授时是实现时间同步的关键，世界主要发达国家都高度重视授时系统建设。 美国于 1973 年开始建设全球定位系统（GPS），后逐渐从军用扩展至民用，目前 GPS 授时已成为当前国际上广泛使用的时间同步技术。我国自 20 世纪 70 年代开始先后建 立了独立的原子时系统以及长波、短波授时系统、北斗卫星导航系统等国家科学工程 重要基础设施，形成了以卫星授时为主，地面授时为辅的授时体系。由于北斗卫星授 时具有自主可控、授时精度高、覆盖地域广、使用方便等优点，在军民用领域得到了 广泛应用。
现代战争中，各武器平台的通信、导航、雷达、电子对抗等电子设备都需要高精 度时频同步，保证在相同的时频标准下工作，以满足武器发射、弹道测控、预警探测、 载机导航、精确打击、数据链、数字通信、情报侦察、防空反导、敌我识别和协同作 战等要求。
此外，时间同步产品还在通信网络的时间同步网和计费、监控业务系统中扮演着 极其重要的角色，对通信网络的正常稳定运营至关重要。在轨道交通（地铁、高铁） 综合监控系统中，时间同步设备为通信、调度、交通信号、防灾报警、机电设备、电 力监控等专业系统提供统一的定时信号，为 OCC（控制中心）、车站、车场等各部门 提供统一的时间信息，同时要求全线各站之间的时间也必须完全统一，时间同步设备 对保证轨道交通运行计时准确、提高运营服务质量起到了重要的作用。在广播电视行 业，各数字电视信号发射系统中的前端复用器、发射站点的调制器等设备都需要卫星同步时钟提供精密的时间和频率的同步，以保障电视节目的图像质量。在广播电视播 出系统中，时间同步是整个播出系统协同工作的关键，如各频道台标机标准北京时间 的显示、各频道电视节目的准点播出、硬盘播出系统的系统时间同步、DVB 播出系统 的系统时间同步、新闻直播时间同步乃至全台的标准时间同步都依赖于时间同步系统。
随着北斗授时技术在国家层面的支持和应用，我国时间同步产品有了较快的发展， 在国防科技和国民经济重要领域均取得了广泛的应用。在军用领域，天奥电子具备时 间同步板卡、模块、设备、系统等全系列产品线，是我国军用时间同步产品的主要供 应商，产品广泛应用于航天测控、武器装备等领域。
公司时间同步系列产品主要分为时频板卡及模块和时间同步设备及系统两大类。 时频板卡及模块以标准时间和频率信号为参考，产生、保持、分发系统设备所需的各 种时间和频率信号；时间同步设备及系统一般通过接收北斗/GPS/标准时间信息，产生、 保持时间频率信号，并通过有线或无线方式进行接收或传递，为系统提供多种形式的 时间和频率信号。
天奥电子为原总装试验基地航天测控体系提供了大量的航天测控体系主站时频系 统，参加并完成了“神舟”、“天宫”、“嫦娥”、“天问”等航天重大任务的时频 同步保障，为各军兵种用户提供了大量时频装备，保障了武器系统试验精度和性能指 标，满足了协同作战等军事需求。（报告来源：未来智库）
（二）拓展卫星应用终端产品，充分受益北斗产业化进程
随着北斗产业化进程的加速推进，国内相关企业在卫星导航芯片、设备、系统集 成、运营服务等产业链各个环节积极布局，应用涉及防灾减灾、海洋渔业等诸多领域。 天奥电子的北斗卫星应用产品基于北斗卫星导航系统，融合通信、互联网等技术，用 于满足客户在授时、定位和应急预警通信方面的需求，主要包括北斗卫星手表、北斗 应用终端及系统两大类。
北斗卫星手表是目前我国军方认可的军用标准时间表，为军用标准时间的使用提 供了一个有效的载体，在军用领域有着稳定的需求。北斗卫星手表兼具高科技与时尚 特性，同时满足消费者对品牌、审美及艺术文化内涵的诉求，在科技、运动、时尚、 商务等民用市场增长空间潜力巨大。北斗应用终端及系统主要应用于防灾减灾等应急 安全领域，能够实现信息的及时、可靠传输，应用场景包括但不限于气象预警、森林 防火、国土保持、水利监测等。
1、北斗卫星手表
北斗卫星手表是通过接收北斗二代卫星导航系统信号进行授时，可显示经纬度信 息，并附带指南针、温度计、气压计等多种户外功能。这种手表可以直接从卫星导航 系统获取时间，手表走时与卫星同步。在军用领域，北斗卫星手表是目前我国军方认 可的军用标准时间表，可实现时间上的高度统一，特别是在联合作战、一体化作战中 可实现更好的同步效果。同时，北斗卫星手表还能随时随地为作战指挥官兵提供准确 的位置信息，提升联合作战模式下的综合保障水平。在民用领域，北斗卫星手表主要 应用于运动休闲、军事文化、时尚等民用消费领域。
天奥电子在我国率先推出北斗卫星手表，2018 年获中国钟表协会授予“中国知名 手表品牌”称号，在北斗卫星手表的军用和民用细分领域均为主要供应商。2020 年， 公司又推出了新一代支持北斗三号卫星的多功能定位手表，可应用于跑步、登山、骑 行等多种运动休闲场景，进一步增强了产品竞争力。
2、北斗应用终端及系统
我国北斗导航系统具有其他卫星导航系统所不具备的短报文通信功能，有着覆盖范围广、全天时、全天候不间断服务、安全可靠等优点，尤其在地面通信信号中断的 情况下，是一种可靠的备份通信方式。北斗应用终端及系统在气象预警、森林防火、 国土保持、水利监测等防灾减灾领域有着广阔的发展空间。
天奥电子在我国率先推出基于北斗的气象应急预警通信系统，并已在山西、福建、 四川、新疆等地开展了系统建设和示范应用。2020 年，公司推出了基于北斗+物联网的 燃气运输监控终端及系统，使公司北斗终端拓展应用于物联网及海洋运输领域。
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精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
