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文章来源：天风证券研究所

※传统烟草行业下行，新型烟草成为烟草巨头新的战略布局。

2017年-2021年电子烟行业CAGR为32.5％，预计今年市场规模将达到260亿美元。美国是最大的电子烟市场，监管趋于完善；欧洲是第二大的电子烟市场，总体以烟草巨头的品牌为主；日本是最大的加热不燃烧烟草市场；中国、东南亚、中东等市场将是未来新的增长点。

※ CBD是大麻提取物，不同于毒品，有医疗功效。

受益于大麻合法化浪潮，CBD市场成为电子雾化器又一大拉动力。CBD受众更广，且CBD雾化器多为一次性，预计CBD市场将比电子烟市场更有发展前景。2019年CBD市场将维持高速增长，市场规模可达到56.9亿美元。

※麦克韦尔是目前的电子烟ODM龙头，拥有先进的雾化芯技术和英美烟草、日本烟草、悦刻、Jupiter Research LLC等优质大客户。

烟油型电子烟的烟弹相对于烟杆属于耗材，对收入的拉动作用显著。烟弹比（烟弹销量/烟杆销量）发展水平可分为两个阶段，爆发增长阶段与稳步增长阶段，中国等新兴市场处于爆发增长阶段，烟弹比在9-21，随着新增客户的指数型增长，烟弹比也将呈现指数型增长；美国电子烟市场目前烟弹比在24左右。预计麦克韦尔业绩将维持高速增长。

风险提示：国内外电子烟监管政策，电子烟产品快速迭代，CBD相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险、经营管理风险、交易风险、自然风险、研发操作风险、合作不确定性，我们目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加，工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化

报告来源：天风证券股份有限公司

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