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周一（22日）盘后，工信部就修改《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》公开征求意见，将在附则中增加一条，作为第六十五条：“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。”据此，港股电子烟龙头思摩尔国际跌幅扩大至超32%。中烟香港涨超20%。这一条例的修订是否意味着卷烟东山再起，而电子烟市场就此走向没落呢？这一政策对于电子烟市场而言孰好孰坏，越声理财研究团队做出以下分析：

“看不见的手”终归要伸向电子烟

迄今为止，有40多个国家或地区制定了明确的立法或正式宣布禁止其销售电子烟，例如巴西，新加坡和印度。此外，欧洲联盟则对电子烟进行了严格控制。

英美电子烟监管框架对比

资料来源：美国 FDA 官网，英国政府官网，光大证券

许多电子烟公司都将年轻人作为互联网营销的重点，并通过违背“帮助戒烟”和“健康无害”等客观事实进行宣传。但是，实际上，大多数电子烟在原材料选择，添加剂的使用，工艺设计，质量控制等方面都是高度随机的，并且存在严重的质量和安全风险，例如添加不安全的成分，烟油泄漏和降低电池电量。特别地，为了提高产品的吸引力，一些电子烟公司添加各种添加剂以改变电子烟的味道和电子烟的颜色。市场混乱，产品质量参差不齐。

美国高中生传统香烟和电子烟使用比例

资料来源：CDC NYTSData，光大证券

近年来，电子烟走私也成为了海关缉私部门的“众矢之的”，2018年宁波海关破获案值超4亿元特大电子烟走私案，往后至今这类事件更是层出不穷，电子烟在中国市场上张罗敲鼓的发展着，但“有光明的地方就会有阴暗”，走私的电子烟大幅地流入全国各地的黑市，最终流向未成年人。从电子烟盛行至今，相关的监督管理规则相对滞后，新产品挖掘出了市场的漏洞，受害的终是懵懂的花样少年，因此，国家必然要“伸出手”对混乱的市场进行监管，用实际行动“缝补市场的漏洞”。

若不加管控，电子烟将更不“健康”

电子烟自从引入中国以来，市场逐年扩大，销售额年年攀升，接受的群众更是成倍的增长，中国疾控中心发布的论文表示：受过高等教育或高收入的中国烟民更可能用电子烟。从受众来看，电子烟在受过教育的阶层普及速度较快，因为大家似乎更能接受电子烟举着的“健康无害、降低烟瘾”的牌子。但是，电子烟真的像我们想象的那么“无害”吗？

电子烟渗透率逐年提升

资料来源：思摩尔招股书，兴业证券

其实，电子烟并不真的无害，这只是一种自欺欺人的说法，严格来说，电子烟只是减少了真烟里的某些有害成分，并不是完全无害。电子烟确实是比真烟里少了焦油，但是尼古丁还是存在的，虽然也有无尼古丁的烟油，但似乎并不受欢迎。 甚至相关的一些医学研究报告中指出，电子烟可能会出现以下的危害：抑制免疫基因、引发心血管疾病、引发致命肺病等等。尽管如此，客观而言电子烟的危害到底有多大、相比如烟草的影响程度如何，临床的危害数据如何，这些仍没有定论。尚未有科学证据证明，吸烟者使用电子烟达到了戒烟目的，也没有权威机构对电子烟的戒烟效果进行评估。电子烟到底是“有害”或是“有益”，这仍待检验。因此，对于工信部修改《实施条例》这一举措，表面是在打击非法有害电子烟，实则是加强电子烟行业的规范化，推动电子烟往更健康、更广阔的市场中去。

雾化电子烟与卷烟燃烧后有害物质对比

资料来源：头豹研究院

电子烟的普及触动了谁的“奶酪”？

我国烟草行业税收一直以来都是国家税收的重要来源，据国家烟草总局公布的消息，2017年中国的烟草税收为11145.1亿元，而2019年烟草行业实现工商税利总额12056亿元。多么庞大的数字，仅仅烟草业这一项，一年就要向国家要1万2千多亿元的税。现如今国家要养的官员们那么多，加上教育、医疗等要花钱的地方也不少，特别是现在房地产不能再继续吸血了，烟草这块的税收就更显得弥足珍贵了。

但随着电子烟的快速渗透普及，中国的卷烟数量开始逐渐的回落，截止至2020年初，中国的卷烟产量更是达到近6年的新低，仅达22621.3亿支。肉眼可见的回落，自然也会使得国家税收以肉眼可见的速度降低。于此，国家不得不出手进行管控，减缓税收大幅降低的速度，缓解所带来的滑坡危机，同时兼顾电子烟行业的规范，这对国家而言不正是“一石二鸟”吗？何乐而不为呢？不过，我们也需要坚信，在国家层面而言，不会过分的打击一个新兴的朝阳产业，相信这只“看不见的手”会节制有度的进行管控，行业的发展也终会驶向正轨。

2015-2020中国卷烟产量及增速

资料来源：国家统计局、前瞻产业研究院

结论

综上所述，工信部这一加强监管的举措，短期会给电子烟市场造成显著的影响，对于规模相对较小的电子烟厂会遭到更严格的监管，甚至不得己被清退出场，但是对于拥有大规模的生产厂商而言，合理的行业限制和规范要求是可以调整适应的，在现如今的电子烟市场上，大厂商也拥有更多的品类可以满足监管的需求，并且也在不断的研发更为健康的品类，不难看出，对于拥有较大市场份额的厂商而言，这只看不见的手似乎是在帮它们立起“行业壁垒”，帮助其挖造行业的“护城河”。

长期而言，可以预见随着电子烟相关的政策监管逐渐加强，产品的生产限制逐渐严格，未来的资金、市场也会向头部的电子烟厂商聚拢。并且随着消费趋势的年轻化，90后逐渐成为了烟品消费的主力军，这一主力军对于新潮产品的关注度会更高，对未来市场变化的敏感性会更大，也更加能接受科技的更新迭代。相信在政策的高压下，电子烟的厂商会不断的改进成分含量、完备销售限制，对新产品的市场针对性将会更强。

新时代下，新兴的科技产物会逐渐被普罗大众所接受，电子烟成为未来烟市场的主导者将是大势所趋，发展空间仍是一片蓝海。对于这两日的杀跌而言，不必过于担心回调的程度，或许如今正是关注这些电子烟头部企业，捡便宜筹码的的机会。

相关标的：盈趣科技（002925）、亿纬锂能（300014）、思摩尔国际（6969.HK）、雾芯科技（RLX.N）

越声理财投研部

2021.03.23

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