时间：2022-11-25 21:20:40 | 浏览：1009
（报告出品方：光大证券）
1.1、 行情：21 年 7 月至 22 年 6 月大幅下跌
中信电子指数自 2021 年 7 月 27 日高点至 2022 年 6 月 10 日的最大跌幅约 45%，电子行业相关个股经历大幅下跌。我们以中信电子指数 2021 年 7 月 27 日起作为个股涨跌幅区间起点，其中区间跌幅超过 60%的细分个股包括：模拟 IC（明微电子/晶丰明源/富满微/希荻微）、逻辑芯片（国科微/全志科技/恒玄科 技/博通集成/安路科技/国民技术/瑞芯微/富瀚微）、MEMS（敏芯股份/睿创微 纳/赛微电子/富吉瑞/和林微纳）、FPC（弘信电子）、消费电子（长盈精密/飞 荣达/瑞声科技）、电池（珠海冠宇/欣旺达/亿纬锂能）、存储（普冉股份/北京 君正）、半导体设备（芯源微/万业企业）、半导体材料（雅克科技）等。
剔除 2021 年新股后，从区间最大涨幅的角度看，2021 年半导体仍是电子 行业中投资机会最大的子行业。其中区间涨幅最大的细分领域和公司包括：驱动 IC（富满微/明微电子/晶丰明源）、SoC/MCU（国民技术/国科微/全志科技/瑞 芯微/芯海科技/富瀚微/乐鑫科技）、半导体设备（长川科技/芯源微/北方华创）、 半导体材料（晶瑞电材/神工股份/南大光电）、功率半导体（士兰微/斯达半导/ 民德电子）、模拟（上海贝岭/圣邦股份）。此外 LED 行业部分公司也涨幅较大， 包括海洋王、英飞特、雷曼光电等。
2020 年复盘：剔除 2020 年新股后，2020 年军工 IC 和半导体是电子行业 涨幅最大的两大板块。其中涨幅较大的细分领域和公司包括：军工红外（高德红 外/睿创微纳/大立科技）、军工被动元件（鸿远电子/火炬电子/宏达电子）、军 工半导体（紫光国微/振华科技）、功率半导体（捷捷微电/扬杰科技）、半导体 设计（卓胜微/富满微/晶丰明源）、半导体材料（雅克科技/安集科技/南大光电/ 上海新阳）、苹果供应链（立讯精密/歌尔股份）。
2019 年复盘：半导体、TWS 和 5G 基站 PCB 是核心主轴。（1）国产替代 叠加景气拐点，半导体板块业绩向好。汇顶科技、韦尔股份、闻泰科技等公司均 实现业绩的快速增长。（2）PCB 板块业绩向好：2019 年是中国 5G 网络建设的 元年，高频高速 PCB 行业由于 5G 建设和 4G 扩容，需求巨大且行业壁垒较高， 深南电路、沪电股份业绩进入快速增长期。（3）Airpods 销量大增，苹果再次 引领消费电子的产业创新，立讯精密和歌尔股份收入实现快速增长，TWS 耳机 渗透率持续提升。
复盘电子十年（2009-2020 年）：并购和苹果供应链是核心驱动力，中国智 能手机和安防产业强势崛起。电子行业是大规模的生产制造行业，十年长周期牛 股均由业绩驱动，业绩高增长的背后是由苹果引领的智能手机渗透率持续提升的 科技创新浪潮下，中国智能手机、安防、LED、半导体产业的崛起。（1）并购 实现格局的升华。闻泰科技并购安世半导体、韦尔股份并购 OV、信维通信并购 莱尔德等经典案例都说明产业链的横纵向并购有助于企业实现客户的拓展和技 术的深化。（2）苹果供应链是消费电子企业分化的核心。苹果供应链的导入有 助于企业实现从设备、工艺、材料全方位的技术提升。
1.2、 增速：2021 年和 2022 年一季度财报复盘——半导体业绩靓丽
电子行业 2021 年复盘。我们综合申万电子、中信电子、长江电子三个指数 的成份股作为光大证券电子行业样本，2021 年全行业（A 股）500 家公司收入 为 31220.61 亿元，同比上升 25.1%；全行业归母净利润为 2319.58 亿元，同比 上升 58.1%。（1）半导体：收入+36.3%，归母净利润+112.8%；（2）消费电 子：收入+17.7%，归母净利润-0.8%；（3）显示器件：收入+64.6%，归母净利 润+351.6%；（4）元件：收入+39.3%，归母净利润+57.6%；（5）PCB：收入 +25.7%，归母净利润+26.5%；（6）安防：收入+20.1%，归母净利润+6.7%； （7）LED：收入+24.2%，归母净利润+117.7%；（8）汽车电子和苹果等供应 链：收入+28.0%，归母净利润+19.2%。
1.3、 景气：电车空间巨大，服务器高景气，VRAR 有望高增长
新能源车销量快速提升，渗透率不断提升。全球来看，新能源汽车销量从 2015 年的 54.9 万辆增至 2021 年的 670 万辆，2015-2021 年 CAGR 为 51.9%， 2022Q1 销量达 200 万辆，同比增长 76%；国内方面，新能源汽车销量从 2014 年的 7.5 万辆增至 2021 年的 350.7 万辆，2014-2021 年 CAGR 为 73.2%，2022Q1 销量达 155 万辆，同比增长 1.4 倍，国内新能源汽车渗透率亦从 2014 年的 0.3% 增至 2022Q1 的 22.6%。国内新能源汽车销量和渗透率远超世界平均水平，是 全球新能源车市场增长的主要引擎之一，汽车电动化进程加速推进。
手机出货量受供应链影响短暂承压，22H2 景气度有望提升。2022Q1 全球 手机市场总体出货量为 3.14 亿部，同比下降 8.9%。中国 2022Q1 智能手机出 货量为 7190 万台，同比下降 17%，出货量不及预期主要系零部件短缺、供应链 紧张、中国疫情和海外局势所致。
PCNB 市场出货量维持高位，连续第七个季度超过 8000 万台。据 IDC 数据， 2022Q1 全球 PCNB 出货量为 8050 万台，同比下降 4.14%。其中，据 Canalys 数据，2022Q1 台式电脑出货量为 1680 万台，同增 12.7%；笔记本电脑出货量 为 6320 万台，同比下降 6.2%，其中 Chromebook 2022Q1 单季度出货量同比 下降 61.9%达到 510 万台。尽管 2022 年第一季度以来 PC 出货量受物流及供应 链因素影响呈下滑趋势，但出货量仍维持超 8000 万台高位，虽然教育市场和消 费市场需求稍放缓，但目前商用 PC 需求仍然增长强劲，IDC 预计消费 PC 需求 也将有望回暖。
平板电脑市场 22Q1 出货量微降，未来几个月有望随教育采购周期到来回 升。据 IDC 数据，2021 年全球平板电脑出货量同增 3.2%达到 1.69 亿台，为 2016 年以来市场最高水平出货量； 2022 年第一季度，由于消费者在 2020 及 2021 年消费的电子设备基数大且尚未达到置换年限，全球平板电脑出货量同比下降 3.9%达到 3840 万台。但新兴市场中涌现出许多新的参与者，尤其是智能手机厂 商，例如 realme、OPPO、小米等，虽然目前这些新玩家的出货量不足以推动 市场，但新兴市场平板电脑需求强劲，这些新参与者可以凭借在智能手机市场已 有的客户渠道，促进消费者购买其品牌下的平板产品。IDC 预计未来几个月随着 教育采购周期的到来，出货量将开始回升。
虽然 22Q1 出货量有所下降，但平板 电脑市场的复苏态势依然明显，自 2019Q4 以来平板电脑出货量已实现连续八个 季度增长，过去两年里，平板电脑客户群扩大，消费者的需求出现疲软，但越来 越多的商用部署正在抵消这一影响；从地区角度来看，欠发达国家尤其宽带连接 较差的地区有望成为市场增长引擎，在这些地区平板电脑对价格敏感型用户具备 一定吸引力，例如印度正在针对教育领域开展部署，通过为平板电脑用户提供免 费数据流量，来确保学生能够进行数字化学习。（报告来源：未来智库）
服务器先导指标领涨，2022 景气度有望大幅提升。据 IDC 数据，2021 年 全球服务器出货量 1353.9 万台，同比增长 6.9%，其中 2021Q4 单季度全球服 务器出货量达到 416.3 万台，同比增长 26.15%，环比增长 23.31%。2022 年服 务器市场景气度进一步提升，上游服务器 BMC 芯片龙头台湾信骅 22Q1 实现营 收 2.59 亿元人民币，同增 52.44%；INTEL DCG 部门 22Q1 营收同增 8.45%； 芯片龙头 AMD 22Q1 包含服务器和嵌入式处理器等业务在内的 EESC 部门营收 同增 88%，包含 CPU、GPU 在内的 CG 部门营收同增 33.32%，服务器市场各先导指标领涨，2022 年服务器市场景气度有望大幅提升。
可穿戴设备出货量维持高景气，TWS 单季度首次破亿只。据 IDC 数据，2021 年全球可穿戴设备出货量达到 5.34 亿台，同比增长 20.0%，Q4 单季度出货量 达到 1.71 亿台，同比增长 10.8%。TWS 耳机方面，据 Canalys 数据，2021 Q4 TWS 出货量增长 21%，达到 1.04 亿只，首次突破 1 亿只。智能手表方面，根 据 counterpoint 统计，随着 Apple Watch 7 系列的推出和三星 Galaxy Watch 4 的持续强势，2021 年 Q4 全球智能手表出货量同比增长 21%，达到历 史最高单季度出货量 4240 万台。
VR/AR 出货量激增，元宇宙热点推升 VR/AR 景气度。根据陀螺研究院数据， VR 方面，2021 年全年 VR 出货量为 1110 万台，较 2020 年增长了 66%，预计 2022 年全球 VR 出货量将达到 2000 万台，增长 80%，到 2025 年全球 VR 出货 量将超 1 亿台，21-25CAGR 达 77.43%。AR 方面，2021 年全球 AR 眼镜出货量 为 57 万台，较 2020 年增长 42.5%，预计 2022 年全球出货量为 110 万台，增 长 93%，当前 AR 仍集中在 B 端市场，成本高、终端价格高，难以取得大规模 的销量。随着 AR 眼镜在光学、显示的突破，预计 2024 年开始进入消费级市场， 2025 年全球出货量将接近 5000 万台，21-25CAGR 超 200%。
2021 年风电装机平缓推进。根据全球风能理事会（GWEC）统计，2021 年 全球风电新增并网装机 93.6GW，同比下降 2%。其中，陆上风电新增装机 72.5GW，海上风电新增装机 21.1GW。截止 2021 年底，累计装机量达 837GW。 根据国家能源局统计，2021 年全国风电新增并网装机 47.6GW，同比下降 34%。 截至 2021 年底，全国风电累计装机量达 328GW。2022 年一季度全国风电新增 并网装机 7.9GW。
2021 年光伏装机高速增长，市场空间广阔。根据国际能源署（IEA）发布的 2021 年全球光伏报告，2021 年全球光伏市场强势增长，全年装机量达 175GW， 同比增长 21%。根据 CPIA 预测，2030 年全球新增装机量将超过 300GW，市 场空间广阔。根据国家能源局统计，2021 年我国光伏发电新增并网容量 54.9GW， 同比增长 14%。其中，集中式光伏电站 25.6.GW，分布式光伏 29.3GW。2022 年一季度全国光伏新增并网装机 13.2GW。
2.1、 景气：21 年快速成长，22 年成长降速
根据 WSTS 的数据，集成电路在全球半导体销售额中的占比超过了 80%，在 2022 年预计占比为 83.3%，是半导体领域的核心产品板块。
2021 年半导体市场需求旺盛，全球半导体市场高速增长。根据 WSTS 统计，2021 年全球半导体销售达到 5559 亿美元，同比增长 26.2%。中国仍然是最大的半导 体市场，2021 年的销售额总额为 1925 亿美元，同比增长 27.1%。根据 WSTS 预测，2022 年全球集成电路销售额有望增长 10.4%，达到 6135.23 亿美元。
2021 年中国经济运行良好
