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郑震湘:下半年电子没那么悲观,三季度是敏感观察期|首席连线2022中期展望

2022-11-25 21:19:56 1972

摘要:今年电子行业的需求出现分化,一方面消费型电子需求出现明显下滑趋势;但电动汽车对于芯片,电子零部件的需求与日俱增。中游零部件厂商也出现了高库存情况,部分价格出现下滑趋势;上游以12 英寸晶圆产能为例,今年的产能预计还能增长20%,价格非但没有...

今年电子行业的需求出现分化,一方面消费型电子需求出现明显下滑趋势;但电动汽车对于芯片,电子零部件的需求与日俱增。中游零部件厂商也出现了高库存情况,部分价格出现下滑趋势;上游以12 英寸晶圆产能为例,今年的产能预计还能增长20%,价格非但没有下降,反而长单的价格比前两个月更高。

考虑到今年截然不同的供需关系,下半年电子行业的关注点会是什么?又要防范哪些风险?

7月8日,国盛证券研究所副所长、电子首席分析师郑震湘在由 澎湃新闻X华尔街见闻 联合推出的 “经济大盘重振之路——《首席连线》2022中期市场展望” 电子专场直播中,与大家探讨了终端需求变化下,下半年电子行业的趋势展望?郑震湘多年在新财富电子行业排名前三。

核心观点:

1.电子行业下游最强劲包括汽车、HPC,上游景气度取决于下游,要观察销售和库存数据能否正常,三季度是一个敏感的观察期。

2.上半年大家对VR的预期过高,目前属于早中期阶段,不用担心供应链问题,是今年硬件行业创新的一个重要方向。

3.缺芯是一个不正常的事情,研发和产品创新才是争夺市场的关键。2021年下半年开始从普遍紧缺转向了结构性短缺,经过这一轮后可能会对芯片启动战略型库存。

4.现在半导体设备材料公司处于供不应求的状态,国内公司在产品品类、五大材料方面逐步覆盖和突破。其面临的替代空间很大,估值也基本在历史底部区间,是很有机会的。

5、半导体设备材料是一条国内的单独线,和全球没有太大关系。有三条成长曲线:fab厂、存储公司、新的fab厂。

6、汽车是硅含量最低的地方,新能源车和智能驾驶是两个增长点。短期有波动和扰动很正常。

7、今年功率半导体订单供不应求,主要受新能源和光伏两方面新增应用的影响。下半年肯定会有新增产能出来,届时公司的竞争力要更好。

8、智能汽车最重要的是电动化、智能化和智能驾驶,供应链上的话语权有所加强,汽车电子、上游芯片、零部件等都有巨大的机会。

9、下半年电子没那么悲观,需要观察手机是否会见底。电子机会关注含车量、高质量国产化替代和新的结构性创新机会三条线。

《首席连线》——经济大盘重振之路,是澎湃财经X华尔街见闻联合推出2022中期市场展望,我们特邀11位券商首席经济学家和新财富上榜明星分析师,覆盖海外、宏观、策略以及通信、电子、消费、医药、新能源车、风光储、有色、农业八大热门行业赛道,解析政策、分析趋势,寻找中国经济增长新动能。

(识别图中二维码查看整场直播)

以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的电子专场精华内容,分享给大家:

下半年电子行业展望

问:请郑老师分享一下您对下半年电子行业的景气度的展望。

郑震湘:从下游角度而言,最强劲的包括汽车、HPC(高性能计算包、服务器)等。

市场非常关注的消费电子,其库存受疫情影响,相对于过去被推迟了,销售端则处于逐步回单的状态。

现在要看销售数据和库存数据到底在哪个季度能进入正常状态。所以三季度是一个敏感的观察期。同时,受国家政策刺激,新能源各类爆款车逐步出现,这一块的销售需求还是比较强劲的。

对笔记本电脑消费力的影响还是很大(疫情下宅经济作为载体,疫情放开后需求会自动放缓),服务器这一块的长期趋势没有太大问题,

上游产业链景气度的核心还是在于下游的整体景气度。产品品类不同,如车、消费电子和服务器表现可能都不一样。

当然很多大平台公司的产品品类覆盖比较多,所以估值上面可能也受到一部分影响,但景气度一旦恢复,就会给这些公司的估值带来很大帮助。

消费电子砍单潮蔓延,关注三季度库存能否去下去

问:今年消费电子砍单的消息层出不穷,手机、平板、 VR 都缩减了全年的出货量。您预计这会对产业链带来什么影响?

郑震湘:消费电子和经济的关系非常大,在消费端属于科学消费。

今年的数据一路往下走,从国内角度而言和疫情的关系非常大。行业去库存用了三个季度,现在我们在密切关注,看三季度库存能不能逐步去下去。当然,任何一个行业在去库存的过程中都会对上游产生不小的影响。

VR预期打得过高,供应链问题不大

VR方面,我觉得这是一个预期过高的问题,今年上半年大家把预期打得非常高。

VR本身属于一个新的发展方向,无论现在在场的订单数量如何,至少已经有了批量的单子,说明产品已经被普通消费者所接受,我觉得这是一个非常好的事情。后面随着软硬件的同步提升,又推出杀手级的软件,将有利于VR进一步的推广。

因为VR处于早期或者中间的发展阶段,所以不用特别担心供应链对其的影响,但后面可能会看到更多品牌和巨头参与这件事情。

果链增速总体较好,但需要更大的创新

问:您认为下半年果链是否还有增长预期呢?

郑震湘:果链在整个手机里的增速和销售相对来说还是比较好的。华为份额下降后,高端产品的市场很大一部分被苹果吃下去了,从618数据看,苹果还是有不小的增长。

但苹果相对于过去而言也有一定的问题,现在它的创新以微创新为主,如果能出一个更大的创新产品,将有利于整个电子产业链。

从普遍性缺芯到结构性缺芯,寻找科技企业投资机会

问:今年芯片的供需情况如何?半导体行业是否还有缺芯的情况?会涉及哪些具体的应用领域?

郑震湘:缺芯是从2020年9月份开始的,本身来讲是一个不正常的事情。这次缺芯最重要的原因是全球疫情导致供应链混乱。

从2020年9月到2021年9月,这一年处于普遍紧缺的状态,但从2021年下半年开始进入了结构性缺芯的状态。

除了汽车的芯片还是比较紧张之外,不少行业都在逐步松动,普通的消费级芯片很难再出现之前的“一芯难求”、一颗芯片价格加300倍的情况,这才是正常的。

经历这一轮之后,大家尤其是车厂对库存的要求可能会发生变化。之前大家按照零库存的思路去做,但这一轮后芯片的战略意义被重新定位。很多主机厂和车厂直接与芯片厂达成协议,在芯片上也会做战略型的库存。

从整车芯片的角度,目前来看芯片处于相对比较紧张的状态,但我们后续的挖掘会进入新的思考范围。

整个市场上的所有东西都涨价本身是不正常的,正常应该是通过技术研发逐步解决,要么提升性价比,要么迅速降低成本,以此来争夺新市场。

我们站在这个时点上,要寻找科技企业的投资机会,就要看企业的Roadmap(路线图),看企业的研发投入和接下来的产品构成,更关注技术和产品上的创新。

半导体设备材料受全球影响不大,

有三条成长线

问:半导体设备材料等行业今年的景气度如何?今年半导体整体产业链的增速是否较前两年有所下降?

郑震湘:我觉得半导体设备材料是一条国内的单独线,和全球没有太大关系。

首先它们的国产化率本来就低,其次它们的品类还在不断扩张。品类要往更高端的方向扩,其问题在于需要技术上不断突破,要满足国产设备材料的要求,特别是中高端产品更需要技术研发。

根据这个成长逻辑,半导体设备材料有几条成长曲线:

第一条是以中芯华虹为代表的传统的fab厂。

第二条是以长鑫长存为代表的存储公司。存储公司是设备材料公司最喜欢的客户。

第三条是未来一些新的fab厂,这对它们的成长也非常有帮助。

从一季报和招股说明书来看,现在设备材料公司的在手订单急速增长,处于严重的供不应求状态。海外ASML、应用材料(AMAT)等公司的订单 BB 值也在不断往上,大陆地区也是它们非常重要的客户。

从一些公司的招标网上可以看到,国内公司在品类中间的出现率也在迅速提升。接下来的核心点就是,除光刻外((光刻现在基本做不了),其他品类能不能做到全覆盖,包括我们从 28 纳米,持续往下做50、47纳米,这是设备公司要做的事情。

对于材料公司而言,基本都在逐步突破五大材料,包括光刻胶、CMP、湿化学品、硅片等。这些产品要看质量怎么样、放量速度怎么样。

同时,同一种材料在不同的供应里要求可能不一样,这就要求对客户的覆盖度尽量全,同一个客户里同一种材料的料号覆盖度要全。

对于设备和材料来说,它们面临的替代空间实在太大,与全球龙头性的公司相比,更多要讲的是高质量的国产化替代,需要产品和研发创新方面不断成长。

设备材料现在的估值基本也在历史的底部区间,也是非常有机会的。

汽车是硅含量最低的地方,未来车用硅含量市场有望超过手机

问:往后看半导体的增量需求将由什么来拉动?高性能计算机和汽车电子在全球出货量会占据多大的份额?

郑震湘:如果HPC算一个大类,台积电是40%的量作为主力,汽车电子是5%-10%的量,这是分布占比情况。

所以手机这部分肯定是希望它更稳妥,但目前手机或普通消费电子行业给大家的估值造成了拖累,大家都在寻找这个行业的底部,往上走,汽车是一个硅含量最低的地方。

硅含量的整体逻辑有两个:一个是新能源车带来了多大的新增市场,另一个是智能化趋势,包括智能座舱和智能驾驶。

目前智能驾驶还在不停地升级,从L2到L4,未来可能到L5,智能座舱则包括传输、显示芯片等。

自动驾驶方面,核心 GPU 及 memory 带动的不仅仅是车上的增量,大数据处理方面,也需要更多服务器来存储、传输和处理自动驾驶带来的大量数据。

所以未来车用硅含量市场全部算在一块,肯定会超过手机市场。

今年以来,全球的巨头公司都在往车里面走,包括高通、联发科、台积电、英伟达。

回过头来看,这轮疫情带来了一轮严重的供不应求的景气度波动。但5G、新能源车的产业技术牵动整体的技术创新现在还处于中初期的状态。为什么今天台积电还敢在这个地方追加投资?肯定是觉得两年后景气度没什么问题。蔚来也是看中万物互联带来的增量。

所以长周期肯定是没问题的,短期有波动和扰动很正常。

功率半导体供应吃紧,下半年会有新增产能

问:今年功率半导体的供需关系大概是什么样?有哪些新增的产能落地?对此您是怎样看待的?

郑震湘:功率半导体有新能源和光伏两个典型的新增应用,现在订单处于供不应求的状态。

光伏是一个典型的下游创新带来新增需求,继而对整个行业的供需形成重大扭转的行业,这一块的景气度还是非常不错的,利润也有比较好的增长。

但是现在新能源车和光伏的工具都非常紧张。

不过,下半年肯定会有新增产能出来,只要一个地方变松动,后续理论上也会跟着逐渐松动。加上功率在整个行业里不需要最高的技术,所以给时间一定会有产能进来。

国内的核心公司与客户保持了长期的合作关系,重点要看两个方面:第一,你的客户是否足够优质,车型是不是要逐步商量;第二,产能紧缺时对技术没有那么严苛的要求,一旦产能释放出来后,就要看谁的技术最年轻、谁的产品最强势。这是后面分析公司最根本的保证。

供应链重构,芯片、汽车电子、零部件机会很大

问:智能汽车可能会有怎样的行业变革?对汽车架构和零部件需求又会带来怎样的变化?

郑震湘:智能汽车最重要的有三方面:电动化、智能化和智能驾驶。

车是过去硅含量最低的一个地方。特斯拉和国内的造车新势力包括华为,倒逼了整个市场逐步进行智能化提升,国内的智能化进展要超过欧系的传统车型。

除了车自身发生了比较大的变化外,供应链也在发生一个非常典型的变化。国内新势力比亚迪等公司放量前,我们很难进入以海外Tier 1为代表的的汽车零部件产业链,或者进去也是做一些边角料,但在新能源车启动、政策刺激后,上游的电池(宁德时代)有了很强的话语权。

我们也在逐步切入一些核心芯片,比如IGBT、核心功率等,在智能座舱领域能够参与的芯片可能会更多。自动驾驶方面,L2或L2+的级别已经有国产公司做出来了。

今年芯片板块的估值比2018年还低,当然很多都涨了10倍以上的市值,但它们的利润都不止10倍,处于盈利和竞争力迅速释放的过程。所以芯片行业有巨大的产业机会。

过去手机是最大的市场,往车走的过程中必然存在风格问题,但一旦手机行业恢复正常、底部找到,车也快速增长,公司业务上的弹性会非常大。

不仅是芯片和汽车电子,整个零部件也是如此。随着国产车新势力的变化,整个供应链被重构了,包括零部件在内的公司都有很大的机会。

最后,从终端的发展历史来看,基本上终端在哪里起来,整个上游和本地化都会获得一个非常好的机会。

这一次手机产业链逐步起来,与苹果到中国寻找代工以及国产手机终端起来了有很大关系;

车方面也是如此,国内的新能源车技术日新月异,最近也有了好几款爆品,国内新能源车在全球的销量占比也比较高。在这样的沃土下,上游的供应链将会有非常大的机会。

关于国产化设备和材料方面,我觉得高端的国产化是未来很大的一个机会。在往深水区、更高难的地方走的过程中,谁能率先切入一片蓝海,未来也就能获得一个非常大的增量。

自动驾驶L2和L2+性价比最高,L3是技术升级关键点

问:目前自动驾驶的应用及在整车上的情况有什么新进展?从L2到 L4 的技术升级有没有什么新变化?

郑震湘:自动驾驶是一个逐步演进的过程。最早公开说要做L3的车型是奔驰,所以智能化不只是新能源车,而是整个车的过程。

目前性价比最高的是L2以及L2+。L3对于很多车辆是很难的,或者短期它们也是顾虑的,因为L3在法律上的界定与L2不一样。

现在L2和L2+一般应用在中高端车型上,未来应该会逐步推广使用。

L3是一个关键的点,在芯片技术升级上,过了L3后往L4、L5走会更快。绝大部分车厂现在还是强调L2+,但有些车型的配置已经超过L3的要求了。

手机见底,则电子火爆,关注三条主线机会

问:展望2022 年的下半年,您认为电子领域有哪些行业机会?投资者要注意防范哪些潜在风险?

郑震湘:到现在这个点,我觉得电子没那么悲观。

投资机会方面无非也是沿着下游需求好的方向走。下半年我们还会观察手机是否会见底。

对于电子我觉得要分几条线:

第一个是“含车量”,肯定是与含车量相关的公司在走。

第二个是高质量的国产化替代。这里面涉及国产设备和材料,和需求没有太大关系。另外是一些更高端的芯片产品,只要你做出来就占领了蓝海。

第三个,我们要再找一些新的、结构性的创新机会,包括军工电子。

我们现在应密集地观察电子,尤其观察手机能不能见底,这时候不用太悲观。

汽车行业整体机会都不错,“含车量”是一条主线

问:对汽车电子来说,汽车行业的增长其实增加了对摄像头的需求。那么由汽车摄像头带来的这部分增量需求是否能弥补手机这部分摄像头下滑的需求呢?

郑震湘:从量上来看是不可能的,里面的量级差得太大了。

但是从未来的角度看,汽车是一个长期的需求,加上车上的相应设备比手机上的价格要高很多,毛利率也相应高很多。同时随着自动驾驶级别的提升,用量还会增加。这是一个迅速成长的故事。

另外,国内使用的战略配置比海外要高不少,随着未来几年车的迅速增长,相关市场也会高速增长。

因此,要想完全弥补手机的下滑还是有点压力的,但也能在一定程度上弥补手机的影响。当然一旦手机见底,你还具备车上的一些优势,那么机会就更大。

问:在您看来,汽车电子今年落地最快、需求最大的机会可能是什么?

郑震湘:其实这里面很多都是平台类的公司,很多品类都是在的。

关键是高质量的产品能不能做出来,做出来之后会不会在车里加更好玩的东西,或者制造更大的产品。

很难说一个行业中最大的机会在哪里,汽车行业整体的机会都不错,本身“含车量”就是一条主线。

激光雷达太贵,需降价满足更多车型

问:现在新的车型对激光雷达的需求和燃油车不是一个相同的量级。激光雷达在整车的应用上有什么新进展?

郑震湘:激光雷达是自动驾驶整体解决方案的一部分。

现在市场上的自动驾驶有两种解决方案,一种是以特斯拉为代表的,直接采用摄像头;另一种就是激光雷达,通过高精度地图来做匹配。所以这是一个逐步商量的过程。

但是激光雷达的价格很贵,以目前的价格来看普通的中低端车型不可能装得起。我们也希望通过技术迭代和规模化把价格降下来,去满足更多车型,同时稳定度和精度能够逐步提高。

VR、AR出货量达千万级,期待杀手级应用

问:今年VR、AR还有哪些看点?

郑震湘:VR和AR是今年硬件行业创新的一个非常重要的方向。

Meta今年Q1相对于去年Q4有明显的增长。抖音也把Pico的一块收掉了。所以这个产业在元宇宙的科技浪潮中处于不断创新的阶段。

虽然大家对订单数各有想法,但既然达到了千万级的出货量,就说明这个产品已经得到了市场的认可。

同时,软硬件的提升是一个持续的事情,这两年进展速度还会更快,我们对这块是非常有信心的。当然,我们最期待的是出现一个杀手级的应用,那将会给整个行业带来非常大的拉动。

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